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市场展望:继续持仓金融加仓地产链条与消费股
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发布者:admin 时间:2015年1月06日 12:14
2)国企改革、“一带一路”走出去战略,作为今年改革开放重头戏,目前改革方案或战略蓝图逐步清晰,且正在有序推进落地实施,食品饮料、商贸、基建、高铁核电、电力等受益板块可作为中长线重点逢低布局;

  3)宽松政策仍加码,地产销量持续回暖、龙头房企股权再融资成行在即,有望带动地产明年下半年投资触底企稳,建议布局处于小周期回暖的地产产业链条,包括房地产、家电、建材、工程机械、建筑装饰等中游周期品,同时受益于需求回暖、上游成本下降,盈利弹性可期;

  4)比较四种不同风格板块的估值,短期金融、消费相对机会更值得看好,金融、消费较近六年历史均值各有10%、15%左右的合理上修空间,而成长股仍有10%左右的下修幅度,建议重点布局食品饮料、医药、商贸、纺织服装中兼具估值优势与国企改革、兼并重组动力的优质个股;而近日部分成长白马股上市公司高管相继增持,预示着当前部分成长股估值已回调至产业资本认可的安全区域,中长线逢低配置窗口期逐步临近。

  5)蓝筹与成长在经历近期涨跌显著分化行情后,成长与蓝筹相对估值裂口已大幅收窄,同时均回归至历史均值附近,预计以创业板为主的成长股已进入杀跌黑暗尾声期,而以金融为首的蓝筹股估值修复甜蜜狂热期即将逝去,预计蓝筹与成长分化行情将逐步弱化,并将进入均衡交替期。移动互联网、智能制造、环保水利、体育医疗养老等大健康板块中成长白马股,在估值安全边际与业绩增长优势支撑下,持续悲观不可取,中长期投资机会或正逐步浮现。

  提示经济超预期回落、改革进度不及预期、海外市场动荡等风险。

  逻辑分析:

  2、经济基本面展望:基建项目密集批复,地产销量持续回暖,投资增速触底企稳可期

  —据不完全统计,下半年发改委审批项目显著加快,所批复的铁路、公路、机场、农业水利等各项基础设施建设投资项目投资总额已达1.6万亿元,基建投资逐步加码发力,将为经济触底企稳保驾护航;

  —展望未来,随着近期发改委密集批复一大批民生工程为主的基建项目、创新投融资机制激发民间资本参与PPP项目热情,及房地产销量改善下地产投资有望触底企稳,预计内需有望逐步见底企稳。

  —自9月底楼市限贷政策松绑以来,30大中城市销量整体明显回暖,四季度周成交面积逾508万平方米,较今年前三季度周成交面积335万平方米显著增加近50%;较去年同期增速也由前三季度的-16%转正至四季度+7%。

  —地产销量回暖后,房价回调压力逐步减轻,70大中城市新房环比跌幅已连续三月收窄,按房价环比回调一般在8-10个月的时间推算,预计本轮环比已回调7个月的房价压力正接近尾声(上一轮回调时间为11年三季度至12年二季度),乐观预计房价在1-3个月内触底反弹;

  —央行387号文将大为缓解银行贷存比压力,扩张银行信贷投放能力,宽货币政策有望传导成宽信贷效用,有望降低融资成本、提振社会资本投资活力;

  —以上基建投资、地产销量持续回暖、龙头房企股权再融资成形,有望带动地产明年下半年投资触底企稳,建议重点关注同时受益于“一带一路”的铁路水利油气基建、高端装备等;及地产产业链条,包括家电、建筑装饰、建材、工程机械等中游周期品,同时受益于需求回暖、上游成本下降,盈利弹性可期。

  3、政策面展望:央行387号文宽松力度较大,降准再度延后,宽货币有望传导成宽信贷

  近日媒体报道央行已下发387号文,定于2015年起将存款口径作出调整,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围,包括“存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放”。同时,将以上同业存款计入存贷比,且存准率暂定为零;同业存款利率由市场交易双方协商决定。

  此政策将大幅缓解银行贷存比压力,且银行信贷投放能力扩大明显,释放了偏宽松的货币政策信号。目前同业存款规模逾10万亿元,计入后平均可降低贷存比4-5个百分点,相当于降准3次,将大幅缓解春节前后流动性压力上升担忧,理论上可以增加银行可贷资金5-6万亿元。宽货币政策有望传导至宽信贷效用,或有助于降低融资成本之硬性目标。

  降准再度延后,但后续仍有必要。此次387号文相当于降准3次,短期再无必要全面降准。自上月22日降息以来,金融市场报以强势上涨反应、而对降低实体经济融资成本未见成效,货币“脱实向虚”现象明显,或是央行一度延后降准操作的原因之一。但在美国经济稳健超预期复苏下,明年中美联储升息预期较强,美元强势上涨下资金流出新兴市场、回流美国市场动力较强,明年外汇占款萎缩压力不减,同时明年稳增长抗通缩压力有增无减,因此后续仍有必要降准对冲流动性压力,预计最晚时点或于15年一季度末。

  政策宽松下金融股涨势未止。央行387号文将同业存款计入存贷比,且存准率暂定为零,此政策将大幅缓解银行存贷比压力,且银行信贷投放能力扩大明显。市场预期的明面降准虽然一度延后,但387号文一次性释放的宽松力度更强,银行地产短期受益明显;同时对提升直接融资功能、发展多层次资本市场的鼓励政策正逐步落地实施,海通中信等龙头券商相继发布H股再融资方案,券商加杠杆创新业务值得期待。

  4、估值展望:正逐步回归历史均值,成长相对蓝筹的估值溢价正逐步收窄

  1)比较创业板指、沪深300指数估值,估值溢价大幅收窄后,挤泡沫最坏阶段或已过去

  近一个月内快速融资加杠杆买入盘推动下,周期蓝筹股的估值水平较过去近六年均值水平(14.2X ,TTM)的裂口(以沪深300为例),五个月内折价率已由此前的逾40%,快速修复收窄至当前的9%,估值已从7月初的8.2X修复至当前的12.9X;而以创业板为主的成长股在经历一轮快速大跌后,其估值水平较历史均值(51X)的溢价率已从2月的35%,大幅收窄至当前的9%,估值已从2月初的约70X回落至当前的55.6X。

  蓝筹与成长在经历此轮大幅涨跌互异后,估值均已快速修复并逐步接近历史均值水平附近;当前创业板/沪深300相对估值已从2月初的8.0X回落至当前的4.3X,较历史均值3.6X溢价率相应已从122%大幅收窄至当前的20%;成长与蓝筹相对估值裂口大幅收窄之后,预计近期蓝筹与成长风格的显著分化行情,或将逐步弱化,并将进入均衡交替期。值得注意的是,随着估值的显著回落,近期中小板、创业板中的TMT、环保、旅游、医药、农业等上市公司高管相继增持,预示着当前部分成长股估值已调整至产业资本认可的安全区域。

  2)比较四种不同风格板块的估值,短期金融、消费相对机会更值得看好

  从成长、消费、周期、金融四种典型市场风格的整体估值来看,目前依次为52.4、29.0、26.2、10.1倍,分别较近六年历史均值48.6、33.3、24.5、10.9倍,溢价+8%、-13%、+7%、-8%,按均值回归空间来看,消费、金融各有15%、10%左右的合理上涨空间,而成长股仍有10%左右的下修幅度;

  若按成长、消费、周期相对金融的估值倍数来看,在金融经历近一个多月大幅上涨之后,三者估值比率分别下降至5.2、2.9、2.6,参考近六年倍数均值4.96、3.24、2.36来看,成长、周期相对估值仍有5%、9%左右的下修空间,而消费相对估值已进入小幅折价区,估值吸引力正逐步显现,建议重点逢低布局食品饮料、家电、医药、商贸、纺织服装中兼具估值优势与国企改革、兼并重组动力的优质个股。

  —从<; font size="3">;AH比价来看,已从7月底约10%的折价率快速上升至近25%的溢价率,触及三年新高;AH溢价率的大幅上升后,海外资金买入A股的积极性已明显降温。沪港通开通五周内,沪股通买入所用额度比例已从上半场的日均约25%显著回落至下半场的10%左右。

  3、主题挖掘:价格改革、应急产业

  1)关注新一轮密集价格改革

  近期发改委同有关部门先后印发了8个文件,放开24项商品和服务价格,下放1项定价权限。具体涉及七大领域:一是放开烟叶收购价格;二是放开4项具备竞争条件的铁路运输价格;三是放开国内民航货运价格和部分民航客运价格;四是放开港口竞争性服务收费;五是放开民爆器材出厂价格;六是放开7项专业服务价格;七是指导地方放开9项商品和服务价格。

  正如我们之前分析,制造业、房地产两大投资增速下行压力短期难以缓解,基建投资已成为稳增长的主要引擎;但在财政收支增速放缓、新预算法下地方政府规范举债、实体经济融资成本居高难下制约下,如何优化财政资源、激发社会资本活力,成为基建投资能否保持经济稳定器作用的关键之处。国务院印发了《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》,明确将重大工程建设作为定向调控的重要抓手,具体实施信息电网油气等重大网络工程、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障工程等七个重大工程包。意见提出,要大力创新重点领域的投融资机制,调动社会资本的积极性,通过建立公平的市场准入环境、创新投资方式并大力推广PPP模式、给予投资者合理回报预期等三大举措。

  而要调动社会资本投资活力,重点需要完善价格形成机制,发挥价格杠杆与税费调节作用关,以此形成投资合理回报预期。预计后续交通、能源、环保、水利工程水价、医疗服务等价格改革方案有望陆续落地推进。根据国务院部署的重点政策措施文件分工方案中的政策出台时间要求来看,预计在今年一季度,以上创新重点领域投融资机制的政策措施文件将悉数公布,建议重点关注以上价格改革与创新投融资机制方案出台与落实下的铁路航运、环保、电信、医疗、农村水利工程等行业投资机会。

  2)应急产业迎来发展春天

  国家公共安全一直被奉为至高无上的战略,近年来安防监控、信息安全、国防军工等国安产业,均已获得政府大力支持与快速发展。而2015年元旦期间相继发生数起群死群伤事故,更突显了社会公共安全科学预防与及早管控的重要性与紧迫性。

  针对当前我国公共安全形势复杂、突发事件易发频发、防控难度不断加大之严峻形势,亟需加快发展应急产业,为突发事件预防与应急准备、监测与预警、处置与救援提供专用产品、技术支撑和专业服务保障,以提升全社会抵御风险能力,维护国家公共安全。当前我国应急产业起步晚,还存在产业体系不健全、市场需求培育不足、关键技术装备发展缓慢、部分关键技术产品依赖进口等问题。加快发展应急产业,有利于调整优化产业结构,催生新的业态,形成新的经济增长点。

  近日国务院印发出台的“加快应急产业发展的意见”,提出2020年产业发展目标:应急产业规模显著扩大,应急产业体系基本形成,一批关键技术和装备的研发制造能力达到国际先进水平,一批自主研发的重大应急装备投入使用,形成若干具有国际竞争力的大型企业,发展一批应急特色明显的中小微企业。重点方向包括:1)监测预警,围绕提高各类突发事件监测预警的及时性和准确性,重点发展在自然灾害、事故灾难、公共卫生、社会安全等监测预警类应急产品设备与系统装备;2)预防防护,围绕提高个体和重要设施保护的安全性和可靠性,重点发展预防防护类应急产品;3)处置救援,围绕提高突发事件处置的高效性和专业性,重点发展处置救援类应急产品;4)应急服务,围绕提高突发事件防范处置的社会化服务水平,创新应急服务业态。我们认为,应急产业有望进入新的发展契机,建议重点关注应急关键技术装备的国产化的投资机会,包括安防监控、特种救援设备、航空与水上应急救援系统、北斗导航应急服务、应急通信、应急指挥系统、综合应急救生包等。

  据民政部统计,2013年我国自然灾害共造成全国近3.9亿人次受灾,因灾直接经济损失5808亿元;据工信部有关负责人估算,2013年全国安全应急、应急装备等领域专用产品和服务的产值达到近万亿元规模。目前国内相关央企已布局投资应急产业,包括新兴际华集团(行情,问诊)、中国航天科工集团、中国兵器工业集团等;11月初新兴际华集团下属的新兴重工拟投资近50亿元在武汉布局装备制造项目、制造服务项目以及区域总部项目,打造新能源及应急救援产业集群。

  机构来源:国都证券

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